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　　由于2007年1月份的重卡銷量大幅增長，為了解行業(yè)的實(shí)際情況，我們于近期拜訪了中國重汽、濰柴動(dòng)力、陜西重汽和法士特四家企業(yè)，并與四川、山東兩地的重卡經(jīng)銷商和貨運(yùn)企業(yè)進(jìn)行了廣泛的交流;

　　中國重汽2月份銷量延續(xù)了1月的旺銷局面，單月銷量同比增速仍保持在90%以上，我們預(yù)計(jì)公司07年1季度銷量有望達(dá)到15,000輛左右，同比增長81%。即使按照2季度同比增長15%、下半年銷量與去年同期持平的保守預(yù)測(cè)，公司全年累計(jì)銷量可達(dá)54,000輛，再考慮到07年出口貢獻(xiàn)4,000-6,000輛左右的增量，我們認(rèn)為上市公司07年完成58,000-60,000輛左右的銷售是可以實(shí)現(xiàn)的;

　　公司今年銷售的質(zhì)量和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)都非常理想，此前我們?cè)鴵?dān)心經(jīng)銷商對(duì)市場(chǎng)過于樂觀而囤貨導(dǎo)致銷量大幅增長，根據(jù)調(diào)研了解的情況，目前銷售回款非常好，證明銷量來自于終端用戶的真實(shí)需求。公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，高端產(chǎn)品HOWO占比繼續(xù)上升，預(yù)計(jì)今年可達(dá)60%;

　　已投入運(yùn)營的“一線通”訂單處理系統(tǒng)明顯提高了銷售、生產(chǎn)和配件的管理效率，公司產(chǎn)能足已滿足目前的銷售需求;

　　公司在海外市場(chǎng)前景樂觀，07年俄羅斯和非洲需求明顯上升，尤其是俄羅斯國內(nèi)的商用車制造業(yè)面臨萎縮，其國內(nèi)重卡年均需求量約在30-40萬輛左右，目前主要依靠進(jìn)口。今后俄羅斯、非洲和中東將成為公司三大海外出口市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)重汽集團(tuán)07年出口有望達(dá)到12,000輛左右，較06年同比增長100%;

　　我們維持上市公司07-09年58,667、70,400和78,848輛的銷售預(yù)測(cè)，維持07-09年EPS1.549、1.951和2.443元的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，維持公司的“買入”建議，公司未來6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)位為38.72元，對(duì)應(yīng)07-09年動(dòng)態(tài)市盈率分別為25、20和16倍;對(duì)于今年年初重卡不同尋常的熱銷局面，行業(yè)內(nèi)尚無統(tǒng)一的觀點(diǎn)，根據(jù)我們調(diào)研了解，業(yè)內(nèi)人士主要看法如下：

　　宏觀層面而言，2007年是國家“十一五”規(guī)劃的第二年，五年計(jì)劃的第二、三年都是投資高峰期，06、07年春節(jié)的不同和今年的暖冬因素造成基礎(chǔ)建設(shè)投資項(xiàng)目開工時(shí)間的提前，因此今年前兩月銷量與06年形成明顯反差;隨著我國機(jī)電行業(yè)的快速增長，對(duì)機(jī)電產(chǎn)品的運(yùn)輸需求不斷增加(機(jī)電產(chǎn)品質(zhì)量大、批量少，是重型公路貨運(yùn)行業(yè)的主要需求)，2006年底至2007年初之間，此類貨運(yùn)需求增長集中爆發(fā)。貨運(yùn)行業(yè)的利潤增幅平均達(dá)到30-50%左右，由于油價(jià)和治理超載，運(yùn)輸成本上升，運(yùn)費(fèi)較去年增長20%左右;盡管我國公路運(yùn)力仍處于供大于求的狀態(tài)，但由于治理超載力度的加大，中型卡車和中重型卡車處于淘汰之中，標(biāo)準(zhǔn)重型卡車的替代需求仍然十分明顯;行業(yè)內(nèi)均認(rèn)為目前需求旺盛的局面將持續(xù)至2008年底;綜合上述原因，我們認(rèn)為今年重卡行業(yè)的高增長與2004年有明顯的不同：

　　2004年由于國家治理超載，政策和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的修改是導(dǎo)致04、05年銷量出現(xiàn)劇烈波動(dòng)的主要原因;

　　從2006年行業(yè)走出低谷，到今年年初的需求大幅回升，驅(qū)動(dòng)因素主要來自于下游貨運(yùn)量的上升和運(yùn)輸企業(yè)盈利水平的提高，因此今年重卡行業(yè)的發(fā)展更為健康;

　　主要風(fēng)險(xiǎn)：上半年重卡銷量過高、透支下半年需求的可能性仍然存在，但我們認(rèn)為07年下半年不會(huì)出現(xiàn)類似05年大幅下滑的局面，因?yàn)閬碜杂谡吆托袠I(yè)標(biāo)準(zhǔn)變動(dòng)的不確定性很小;

　　集團(tuán)公司與上市公司銷量同比增長一致，07-09年分別為33%、20%和15%，在橋箱公司銷售價(jià)格不變的假設(shè)下，橋箱資產(chǎn)的收入增長與銷量增速相等;

　　上市公司銷量占集團(tuán)比重為80%，因此與橋箱公司之間的關(guān)聯(lián)交易比重也為80%，在合并報(bào)表時(shí)予以扣除;

　　預(yù)計(jì)公司07-09年銷售收入為13,061、15,643和17,495百萬元，分別同比增長40.61%、19.77%和11.84%;未來三年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤500、629和788百萬元，分別同比增長99.72%、25.95%和25.24%，對(duì)應(yīng)EPS為1.549、1.951和2.443元。